Bankalar Oracle'a bağlı 38 milyar dolarlık borçtakilken AI veri merkezi riskini devretmeyi araştırıyor

Altı ay önce AI veri merkezi kredilerini üstlenmek için yarışan bankalar şimdi aynı borca olan maruziyetlerini azaltmanın yollarını arıyor. Financial Times'a göre JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC ve MUFG, bir kredi verenin krediyi bilânçosunda tutarken en riskli dilimi dış yatırımcılara aktarmasına imkân tanıyan önemli risk transferleri (significant risk transfer) üzerinde çalışıyor. Bildirilen sebep açık: Bankalar, tek bir kredi verenin ne kadar AI bağlantılı maruziyet taşıyabileceğine dair iç limitlere takılıyor.

Temizlenemeyen 38 milyar dolarlık işlem

Bu pazarın ne kadar tıkandığının en net ölçüsü tek bir işlem. Bloomberg'e göre JPMorgan ve MUFG'nin de aralarında bulunduğu bir banka grubu, Oracle'a kiralanmış Teksas ve Wisconsin'deki veri merkezlerine bağlı 38 milyar dolarlık inşaat borcunu dağıtmak için altı aydan uzun süredir uğraşıyor. Bazı kredi verenlerin borcu hareket ettirebilmek için bir kısmını banka dışı alıcılara iskontoyla satmaya razı olduğu bildiriliyor.

Bu riski profesyonel olarak fiyatlayanlar için bile ölçek alışılmadık. Man Group'un kredi risk paylaşımı eş başkanlarından Matthew Moniot, Financial Times'a verdiği demeçte söz konusu işlem büyüklüklerinin "bugüne kadar düşündüğümüz her şeyden çok daha büyük ölçekte" olduğunu söyledi.

Oracle baskı noktası

Stresin büyük kısmı Oracle'ın mali durumuna dayanıyor. Bloomberg'in aktardığı piyasa verileri, Oracle'ın beş yıllık kredi temerrüt swaplarının (CDS) Ekim başında kabaca 151 baz puana yükseldiğini, en son 2009'da görülen bir seviyeye ulaştığını gösteriyor. S&P, Temmuz'da Oracle'ın notunu BBB-'ye, yani spekülatif seviyenin hemen bir kademe üstüne düşürdü. Şirketin bu mali yılda geçen Eylül'de tek bir günde sattığı 18 milyar dolarlık tahvilin üzerine 40 milyar doları aşkın ek borç ve özsermaye hedeflediği, paranın Teksas, Wisconsin ve New Mexico'daki tesisleri finanse edeceği bildiriliyor.

Yatırımcı talebi inceliyor

AI bağlantılı tahvillere olan iştah, bu kredi sinyalleriyle birlikte zayıfladı. Bloomberg'in haberine göre Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft ve Oracle tahvilleri şu anda benzer notlu ama AI maruziyeti olmayan kurumsal borçlara kıyasla primle işlem görüyor ve ihraçlarına gelen talepler Şubat'taki kabaca beş katından Temmuz'a gelmeden iki katın altına indi.

Faiz ortamı sorunu daha da büyütüyor. 10 yıllık Hazine getirisi bu ay yüzde 5,304'e ulaşarak 2002'den bu yana en yüksek seviyesini gördü; 39 milyar dolarlık bir ihale yüzde 5,30'dan sonuçlanarak 2000'den bu yana en yüksek ihale getirisini kaydetti. Fed'in Eylül tutanakları AI kaynaklı kurumsal borçlanmayı bu hareketin nedenlerinden biri olarak işaretledi; ancak Capital Economics, asıl itici güçlerin enflasyon ve hükümet açıkları olduğunu savunuyor. Hangi açıklama doğru olursa olsun, veri merkezi finansmanının fiyatlandığı risksiz faiz oranı belirgin biçimde pahalandı.

SPV yapısı riski bankalara geri itiyor

Bu yatırım dalgasının ardındaki finansman, riski yaymak üzere tasarlanmıştı. Startup Fortune'a göre kabaca 120 milyar dolarlık AI altyapı harcaması, Oracle, Meta, xAI ve CoreWeave'ın borcu kendi bilânçlarının dışında tutmak için kullandığı bir yapı olan özel amaçlı araçlara (SPV) dağıtıldı. Uygulamada risk, bu araçları finanse eden bankaların üzerine bindi; iç maruziyet limitlerinin şimdi bağlamaya başlamasının nedeni bu.

Sermaye en güvenli kredilere kayıyor

Bu kâğıtları hâlâ satın almaya istekli yatırımcılar, kiracının kim olduğu konusunda daha seçici hale geldi. Bloomberg'ün haberine göre sermaye, CoreWeave gibi daha zayık kredilere duyulan talepten uzaklaşarak Microsoft ve Google gibi yatırım yapılabilir notlu hyperscaler'lara kiralanmış veri merkezlerine yöneliyor. CCIR'un derlediği tahvil verileri fiyat farkını gösteriyor: CoreWeave'a kiralanmış kâğıtlar yüzde 7,00 ile 9,875 getiri sunarken, hyperscaler'a kiralanmış tahvillerde bu oran yüzde 5,70 ile 7,875 arasında.

Neden önemli

Bankalar genellikle güvendikleri borcu satmazlar. Bunu, yoğunlaşma sorun haline geldiğinde yaparlar; iç limitlere yaklaşmak, tek bir bilânçonun artık ayakta kalması gereken tek bir sektöre bindiği anlamına gelir. AI yatırım dalgası, kredinin makul koşullarla süresiz olarak bulunabileceği varsayımına dayanıyordu. Bir banka grubunun 38 milyar dolarlık krediyi hareket ettirmek için altı ay boyunca başarısız olması, bu varsayımın uzak bir durgunlukta değil şu anda, gerçek zamanlı olarak test edildiğinin doğrudan kanıtı; ve bu sıkılaşma, gelecek çeyrekte borç artıracak ve şimdi Oracle'ın bilânçosu ile müşteri tabanı olmadan aynı temkinli kredi verenler için rekabet eden daha küçük AI altyapı şirketlerini en çok acıtır.