Broadcom, Anthropic'ye 42 milyar dolara kadar kredi verecek — paranın büyük kısmı Broadcom'a geri dönecek

Broadcom anlaşmanın iki tarafında da

1 Ekim'de Reuters, Anthropic'nin IPO izahnamesine ulaştı ve Broadcom'un şirketin altyapı yatırımını finanse etmek için 42 milyar dolara kadar kredi vermeyi kabul ettiğini bildirdi. dev.to'nun dosyalar üzerine yaptığı analize göre, sıradan görünen bir kredi düzenini yapısal bir hikayeye dönüştüren kısım paranın gideceği yer: Anthropic Broadcom'dan ödünç alıyor ve bu paranın büyük kısmını Broadcom'dan compute donanımı kiralamak için harcıyor.

Bu düzen, aynı IPO dosyasında açıklanan 125,2 milyar dolarlık beş yıllık TPU kiralama taahhüdünün yaklaşık üçte birini kapsayabilir ve Broadcom bu yıl Anthropic için zaten bir gigavat Ironwood çipi kuruyor. Taahhüt, Broadcom'un Apollo Global Management ve Blackstone ile kurduğu bir finansman platformu üzerinden Haziran'da ayarlanan önceki 35 milyar dolarlık dilime ekleniyor — Broadcom o zaman bu yapıyı doğrudan kredi içermeyen, yalnızca "ölçülü kalıntı değer garantileri" içeren bir düzen olarak tanımlamıştı. dev.to analizi, yeni 42 milyar dolarlık düzeni Haziran çerçevesinin ima ettiğinden çok daha derin bir iç içe geçme olarak okuyor.

Dikkat çekmeye değer bir taahhüt (covenant) maddesi var. Anthropic, Nisan'da Broadcom lehine kısıtlı bir hesap finanse etti ve bu hesaba ek katkılar yapmak zorunda kalabilir. Anthropic bir ödemeyi kaçırırsa veya başka bir koşulu ihlal ederse, kiralama yükümlülüklerinin büyük bir kısmı derhal muaccel hale gelebilir — tam da bu yükümlülükleri karşılamak için tasarlanan 42 milyar dolarlık krediye erişimin kısıtlandığı anda. Broadcom hem kredi veren hem de kiralayan olarak çıkıyor ve müşterisi zorlanırsa ilk hak talebini elinde tutuyor.

İzole bir anlaşma değil

Rapor, Broadcom-Anthropic düzenini yapay zeka yığınındaki iki yıllık bir örüntünün içine yerleştiriyor. Nvidia, OpenAI ile benzer düzenler kurdu: 10 gigavat veri merkezi kapasitesine bağlı 100 milyar dolara kadar doğrudan yatırım ve tek bir Ohio kampüsü için 250 milyar dolarlık bir garanti ile 350 milyar dolarlık çip satın alma finansmanı çevresindeki bildirilen görüşmeler dahil. Oracle OpenAI'ye bağlı yaklaşık 300 milyar dolarlık satın alma taahhüt etti, Microsoft yaklaşık 250 milyar dolar ve OpenAI'nin kendisi Nvidia'da hisse alırken AMD'ye 90 milyar dolar taahhüt etti.

2008 öncesinde subprime ipotek senetlerini kısa pozisyonla tanınan yatırımcı Michael Burry, Bloomberg kaynaklı bir diyagramı yayınladı; bu diyagram Microsoft, Oracle, Amazon, Google, Meta, OpenAI, Anthropic, xAI, CoreWeave, Nvidia ve AMD arasındaki yaklaşık 46 milyar dolarlık doğrudan özsermaye paylarını ve 879 milyar dolarlık çok yıllı satın alma taahhütlerini izliyor. dev.to'nun özetlediği gibi argümanı şu: bir hyperscaler bir laboratuvara fon sağladığında ve laboratuvar bu parayı aynı hyperscaler'dan compute satın almak için harcadığında, bu harcama gelir olarak kaydediliyor ve yeterince döngüden sonra üst satır size gerçek müşteri talebi hakkında pek bir şey söylemez hale geliyor.

Bank for International Settlements daha sert rakamlar ekliyor ve beş büyük hyperscaler'ın özel amaçlı araçlar (special-purpose vehicle) üzerinden bilanço dışı yaklaşık 1,65 trilyon dolar borç taşıdığını tahmin ediyor — doğrudan bildirdikleri 1,35 trilyar dolardan daha fazla. Bu risk standart kaldıraç oranlarından çok kredi piyasalarında ortaya çıkıyor ve dev.to, Nvidia'nın beş yıllık credit default swap spread'inin son iki ayda kabaca ikiye katlandığına dikkat çekiyor.

Karşı argüman

Döngüsel finansman çerçevesinin önde gelen eleştirmenleri var. Nvidia başkanı Jensen Huang bunu "gülünç" olarak nitelendirdi ve şirket son bir çeyrekte yaklaşık 48 milyar dolar serbest nakit akışı üretti — muhasebe kurgusu değil gerçek nakit. CoreWeave CEO'su Michael Intrator, Nvidia'nın şirketindeki yaklaşık 300 milyon dolarlık payının, CoreWeave'ın bağımsız olarak topladığı 25 milyar doların yanında küçük kaldığına işaret etti. Wedbush analisti Dan Ives mevcut anı "1999 değil, 1996" olarak çerçeveliyor: geç aşama çılgınlığı değil erken döngüm benimseme; kurumsal yapay zeka kullanımı, adreslenebilir harcamanın hâlâ tek haneli bir payı.

dev.to analizine göre her iki okuma da aynı anda doğru olabilir. Satıcı finansmanı (vendor financing), talebin önünde inşa yapan sermaye yoğun endüstrilerin normal bir özelliğidir — telekom 1990'ların sonunda bunu yaptı ve o fiberin bir kısmı hâlâ kullanımda — dolayısıyla teknoloji gerçekten değerli olurken çevresindeki finansman kırılgan kalabilir. Asıl sorun yoğunlaşma ve döngüsellik: aynı avuç karşı taraf aynı anda birbirinin kredi vereni, müşterisi, tedarikçisi ve hissedarı olduğunda, herhangi bir düğümdeki sendeleme hızla yayılıyor.

Neden önemli

Bu API'ler üzerine inşa yapan mühendisler ve kurucular için finansman ağı, nadiren fiyatlana bir bağımlılık riski. Yüksek kaldıraçlı, birbirine bağlı sağlayıcıların kredi koşulları daraldığında kâr marjlarını korumak için güçlü teşvikleri var — fiyat artışları, rate limit veya daha az kârlı workload'ları öncelikten düşürme yoluyla. Genellikle isteğe bağlı bir dayanıklılık örüntüsü olarak görülen çoklu tedarikçi yedekleri, büyük laboratuvarların artık birbirlerinin fonlamasıyla ne kadar iç içe olduğu düşünüldüğünde temel finansal risk yönetimi gibi görünmeye başlıyor. Ve Anthropic ile OpenAI birleşik olarak yaklaşık 1,8 trilyon dolar değerlemeye sahipken kârsız durumda; yapay zeka bağlantılı borçların herhangi bir yeniden fiyatlaması, muhtemelen bir bilanço üzerinde görünmeden çok önce API fiyatlandırmasına ve özellik erişilebilirliğine yansır. Bunların hiçbiri modellerin gelecek çeyrekte çalışmayı bırakacağı anlamına gelmiyor; arkasındaki şirketlerin kaldıraç altında fiyatlandırma ve yol haritası kararları aldığı anlamına geliyor — ve bugünkü API koşullarının önümüzdeki üç yıl boyunca istikrarlı kalacağı varsayımına dahil edilmesi gereken bir gerçek bu.