CoreWeave tahvilleri iflas bölgesine geriledi, yapay zeka bilişim gücü pazarında finansman korkuları yayılıyor

CoreWeave'ün tahvilleri iflas eşiğini aştı

CoreWeave'ün tahvilleri geçen hafta iflas bölgesine geriledi; The Verge'un haberine göre, yatırımcıların benzer vadeli devlet tahvillerinden en az 1.000 baz puan — tam on yüzde puan — daha fazla getiri talep ettiği, yaygın olarak kullanılan eşiği aştı. Yatırımcı Chamath Palihapitiya bu hareketi gündeme taşıdı ve yapay zeka altyapı yatırımının özel kredi balonu hâline gelip gelmediğini herkesin huzurunda sordu. CoreWeave hisseleri salı günkü kapanıştan bu yana yüzde 20'den fazla düştü ve The Verge, bu huzursuzluğun diğer yapay zekaya bağlı şirketlere de sıçradığını aktarıyor.

Baskı altındaki borç ağırlıklı model

The Verge'un belirttiğine göre şirket, ikinci çeyrek bilançosu itibarıyla 35 milyar dolardan fazla borç taşıyor; bu, GPU'ları kredi teminatı olarak kullanma öncüsü olmasının bir mirası. Ana işi ham bilişim gücü satmak ve yılın ilk yarısında bu işten milyar doların üzerinde zarar etti.

Yatırımcıları daha da tedirgin eden gelişme ise, kurucu ortak Brannin McBee'nin geçen hafta Financial Times'a, CoreWeave'ün borcunun çöp değil yatırım derecesi olarak derecelendirilmesini istediğini söylemesi oldu; bunun nedenlerinden biri de sermayesini sınırsız olarak nitelediği sigorta şirketlerinden borç alabilmek. CoreWeave yıl başında ilk yatırım dereceli çip kredisini almıştı. Ancak The Verge'a göre, yeni bir kredi veren sınıfına iştah sinyali vermesi, yatırımcıların şirketin her seferinde daha büyük ölçekte borçlanmaya devam etmeyi planladığından endişe duymasına yol açtı.

Diğer baskı noktası ise arz. Bloomberg, MetLife Investment Management kaldıraçlı finansman eş başkanı John Yovanovic'in sorunun kredi kalitesinin son bir yılda bozulmuş olması değil, yaklaşık on sekiz aylık arzın daha piyasaya gelmek üzere olması olduğunu söylediğini aktardı.

Karşı ağırlık: 103,7 milyar dolarlık kesinleşmiş sözleşmeler

The Verge yazarı Elizabeth Lopatto'ya göre bu, yapay zeka balonunun patladığının henüz kanıtı değil. Düşen hisse fiyatı, acil bir finansal çöküşten çok kaybedilen güveni yansıtıyor. Yapıyı ayakta tutan şey CoreWeave'ün kalan sözleşme yükümlülükleri: ikinci çeyrek itibarıyla 103,7 milyar dolarlık kalan performans yükümlülüğü; bunun yaklaşık yüzde 40'ı 2028'de vadesi dolacak durumda ve müşteriler dar kapsamlı istisnalar dışında sözleşmeyi feshedemiyor. En büyük müşterileri Microsoft ve OpenAI, artı üçüncü bir müşteri — CoreWeave açıklamasa da yaygın kanı Nvidia olduğu yönünde — ve birlikte ikinci çeyrek gelirinin neredeyse dörtte üçünü oluşturdular.

Lopatto'ya göre Microsoft ve Nvidia bu taahhütleri büyük olasılıkla yerine getirecek; bunun nedenlerinden biri de CoreWeave'ün iflas etmesine izin vermenin piyasada geniş çaplı hasara yol açacak olması. OpenAI daha kırılgan halka, fakat vardığı sonuç şu: CoreWeave borcunun ödemelerini sürdürdüğü sürece faaliyetlerine devam edebilir; model ancak yapay zeka patlamasının kendisi tökezlerse gerçekten sınanır. Daha acil risk mekanik nitelikte: pahalılaşan pahalı borç, zaten kârsız olan bir işi tersine çevirmeyi daha da zorlaştırıyor.

Bulaşma效应 zaten görünür durumda

Endişe tek bir şirketle sınırlı değil. The Verge'un aktardığına göre aynı dönemde Oracle'ın hisseleri yaklaşık yüzde 10 düştü ve tahvilleri de satış dalgasına maruz kaldı. Aynı kaygılar tüm neocloud sektörü için geçerli — ağır kaldıraçlı, bare-metal GPU kapasitesi satan sağlayıcılar — ve burada temel iş modelinin hiç çalışıp çalışmadığı hâlâ belirsiz.

Neden önemli

CoreWeave, yapay zeka bilişim gücünün nasıl finanse edildiğinin en borçlu simgesi: GPU'lara karşı borç al, kapasiteyi sat, tekrarla. Tahvilleri iflas marjlarıyla işlem görürken, kredi verenler aynı senaryoyu izleyen her şirket için riski yeniden fiyatlıyor ve tam büyük bir arz dalgası gelirken tüm altyapı yatırımı boyunca finansman maliyetlerini yukarı itiyor. Kredi pahalı kalmaya devam ederse, kârsız işletmeciler artan borç servicing maliyetleri ile kendileri de mali sıkıntıda olabilecek sözleşmeli müşteriler arasında sıkışıyor. Bu, tek bir şirketin tahvil grafiğini, yapay zeka altyapısının nihai faturasını kimin ödeyeceğine dair sistemik bir soruna dönüştürüyor.