Nscale'un halka arzı, iki çapa müşteri üzerine kurulu bir AI bulutuna yatırımcı iştahını test edecek

İngiliz neocloud şirketi Nscale, NYSE'de halka açılmaya hazırlanıyor ve yatırımcılar için merkezi soruyu başvuru dosyasında gözden kaçırmak imkansız kılıyor: sözleşmeye bağlı gelirin neredeyse tamamı iki müşteriye bağlıyken şirket ne eder?

TechCrunch'a göre Nscale, iki yıl önce Avustralyalı kripto para madencisi Arkon Energy'den ayrılmasından bu yana 103 milyar doları aşan sözleşme biriktirdi. Bu toplamın kabaca %85'i iki anlaşmadan geliyor: Microsoft'a 2033 yılına kadar 43,8 milyar dolar değerinde compute sağlama anlaşması ve Anthropic ile 44,6 milyar dolar değerinde bir tedarik anlaşması.

Anthropic'in vazgeçebileceği bir anlaşma

Anthropic sözleşmesi koşulsuz değil. TechCrunch, anlaşmanın Nscale'in finansman elde etmesine bağlı olduğunu ve Nscale'in başvuru dosyasının kendisinin sıkı olarak nitelendirdiği kilometre taşlarını kaçırması halinde Anthropic'in anlaşmadan vazgeçme veya sözleşmeyi iptal etme hakkını koruduğunu bildiriyor. Etkili bir şekilde, defterdeki ikinci en büyük sözleşme kısmen Nscale'in icrasına ve fon toplamasına bağlı bir opsiyon, kesin bir taahhüt değil.

Rakamlar ne gösteriyor

TechCrunch'da aktarılan rakamlara göre Nscale'in 30 Haziran'da sona eren altı aydaki geliri 140,6 milyon dolar; bu, bir yıl önceki aynı dönemdeki 10,4 milyon dolardan büyük bir yükseliş. Net zararlar 369 milyon dolardan 1,02 milyar dolara genişledi — bu, veri merkezlerine sözleşme geliri gelmeden önce ağır harcama yapan AI altyapı operatörleri arasında tanıdık bir örüntü.

Şirket, halka arz öncesinde agresif biçimde sermaye topluyor. TechCrunch'a göre bu ayın başlarında Nscale'in büyük yatırımcılarından Nvidia, 3,1 milyar dolarlık daha büyük bir finansman anlaşmasının parçası olarak 1 milyar dolarlık convertible debt sağlamayı kabul etti. Nscale, en son turunda — Aker ASA ve 8090 Industries liderliğindeki 2 milyar dolarlık bir Series C'de — 14,6 milyar dolar değerlemeye sahipti; dolayısıyla Financial Times'a göre bildirilen 35 milyar dolarlık halka arz değerlemesi önemli bir yükseliş olacak. Bloomberg, şirketin halka arzda 3 milyar dolar toplamayı hedeflediğini bildiriyor.

İzole bir vaka değil

Nscale'in yoğunlaşma sorunu sektörün örüntüsü, istisna değil. Financial Times'ta yer alan kredi hedge fonu Sona Asset Management'ın bir raporu, birçok AI altyapı sağlayıcısının küçük bir müşteri grubuna ağır biçimde bel bağladığını buldu. TechCrunch, gelirinin %67'sini Microsoft'tan elde eden CoreWeave'a ve gelirinin %67'sini Oracle'dan, %30'unu CoreWeave'dan alan veri merkezi kurucusu Applied Digital'a işaret ediyor.

Sona, bu birbirine bağlılığın kendi başına mutlaka kötü olmadığını, ancak büyük bir oyuncunun tek bir aksiliğinin ya da stratejik dönüşünün tüm sektörü kolayca etkileyebileceğini belirtti.

Nscale, Norveç, Portekiz, Teksas ve Batı Virginia'da veri merkezleri işletiyor. Yönetim kurulunda eski Meta yöneticileri Sheryl Sandberg ve Nick Clegg ile eski OpenAI yöneticisi Fidji Simo yer alıyor. Rakipleri arasında CoreWeave, Nebius, Lambda ve Crusoe var — sonuncusu geçen hafta 30,9 milyar dolarlık bir değerlemeyle 3,9 milyar dolar topladı.

Neden önemli

CoreWeave'ın kendi halka arzı, halka açık piyasaların GPU bulut operatörlerini ölçekli biçimde finanse edeceğini zaten gösterdi. Nscale'un halka arzı daha dar bir şeyi test edecek: yatırımcıların sözleşme defteri bu kadar yoğunlaşmış bir neocloud'u, üstelik iki çapa anlaşmadan birinin finansman veya kilometre taşları aksarsa iptal edilebildiği bir şirketi destekleyip desteklemeyeceği. Sona'nın analizine göre sektör gelirinin büyük kısmının arkasındaki alıcılar aynı az sayıda şirket olduğundan, Nscale aynı zamanda halka açılmış AI altyapı şirketleri arasındaki korelasyonlu risk için de bir öncü gösterge. Yatırımcıların bu risk maruziyetini bu halka arzda ve onu izleyenlerde nasıl fiyatlayacağı, AI compute yapımına ne kadar sermaye akmaya devam edeceğini belirlemeye yardımcı olacak.