Nebius, Microsoft anlaşması gecikirken 2027 yapım yatırımlarına 45 milyar dolara kadar bahis yapıyor

Nebius 2027 için 45 milyar dolara kadar taahhütte bulunuyor

Nebius, üçüncü çarlık kazanç çağrısında 2027'de 40 ila 45 milyar dolarlık sermaye harcaması planlarını açıkladı; TechCrunch'un aktardığına göre bu rakam Wall Street beklentilerinin çok üzerinde. Neocloud sağlayıcısı, bu harcamanın yüzde 85'e kadarını müşteri ön ödemeleri ve müşteri sözleşmeleriyle teminatlı kredilerle finanse etmeyi planlıyor — etkili olarak henüz inşa edilmemiş veri merkezlerinin gelecekteki değerine karşı borçlanıyor.

CEO Arkady Volozh risk konusunda açık konuştu. "Bu ölçekte inşa etmek zor ve gecikmeler şu anda sektörümüzün bir gerçeği," dedi çağrıda. "Biz de bağışık değiliz."

Microsoft anlaşması gecikiyor

Nebius'un bilinen en büyük taahhüdü, New Jersey'deki Vineland veri merkezinde yapay zekâ hesaplama kapasitesi için Microsoft ile yapılan ve değeri 19,4 milyar dolara ulaşan sözleşme. Üçüncü taraf operatör DataOne tarafından işletilen bu tesis, planın aylar gerisinde. TechCrunch'a göre Microsoft kapasitesinin sadece yarısından biraz fazlası bu yıl sonuna kadar teslim edilmesi planlanıyor, geri kalanı ise 2027 ikinci çeyreğine ertelendi — 2025 ve 2026'daki orijinal dağıtım penceresinin çok ötesine.

Baş ürün ve altyapı sorumlusu Andrey Korolenko gecikmeyi, saha Bloom Energy yakıt hücrelerine geçerken DataOne'un geçici elektrik üretimini beklenenden hızlı kesmesine bağladı. Bu geçiş tamamen gönüllü değildi: Ağustos'ta araştırmacı yayın Floodlight, tesiste izinsiz çalışan en az 45 doğalgaz jeneratörü bulunduğunu ortaya çıkardı ve New Jersey düzenleyicileri, jeneratörlerin federal yasayı ihlal ettiğini tespit ederek DataOne'a 1,1 milyon dolar ceza kesti. Tesis ayrıca sürekli bir uğultu nedeniyle çevredeki sakinlerden gelen gürültü şikâyeti davasıyla karşı karşıya.

Sözleşme koşulları baskıyı artırıyor. Nebius'un anlaşmayla ilgili kendi özetine göre Microsoft, teslim tarihleri kaçırılırsa ve alternatif kapasite sunulmazsa tolerans süresinin ardından etkilenen hizmeti sonlandırabiliyor ve anlaşma geç teslimat için mali yaptırımlar içeriyor. Nebius, Microsoft'un "planlama sürecinin bir parçası olduğunu" söyledi, ancak TechCrunch'a göre şirket, Microsoft'un yeni tarihlere onay verip vermediğini belirtmedi. Microsoft herhangi bir şeyi kamuoyu önünde iptal etmiş değil.

Müşteriler tarafından finanse edilen bir inşa süreci

Finansman modeli duyurunun kilit noktası. Gelir sorumlusu (CRO) Marc Boroditsky, Microsoft ve Meta anlaşmalarının ikisinin de teslimattan çok önce gelen önemli ön ödemeler içerdiğini, üçüncü çeyrekte imzalanan anlaşmaların ise arkasındaki kapasitenin inşa maliyetini aşan ön ödemelerle geldiğini söyledi. CFO Maria Del Dado Alonso Sanchez, Microsoft ve Meta'yı ön ödeme artı varlık teminatlı finansmana uygun sözleşmeler olarak saydı ve Boroditsky, ön ödemelerin ek nakit ihtiyaçlarının tamamını karşılayabileceğini belirtti. Nebius çeyreği 7,4 milyar dolar nakitle kapattı.

Model yalnızca kapasite zamanında gelirse işliyor. Gecikmeler, gelir kayarken maliyetlerin birikmeye devam etmesi anlamına geliyor — şu anda New Jersey'de tam olarak yaşanan senaryo bu. Nebius sorunu kontrolünde olmayan tesislerle sınırlı olduğunu savunarak, kendi inşa ettiği veri merkezlerinin plan üzerinde ya da ilerisinde olduğunu ve 2027'den itibaren yeni kapasitesinin çoğunu bunların sağlayacağını söylüyor.

Microsoft vidaları sıkıyor

Zamanlama zor, çünkü Microsoft'un üçüncü taraf inşaatçılara karşı sabrını yitirdiği görülüyor. TechCrunch'un aktardığı Bloomberg haberi, Microsoft'un Nebius, IREN ve Nscale tarafından yürütülen projeler üzerinde denetimi sıkılaştırdığını, yeni anlaşmalar imzalayıp imzalamayı tarttığını ve New Jersey sahasına kendi çalışanlarını gönderdiğini bildirdi. Microsoft'un çeyreklik raporu da beklenenden düşük sermaye harcamasını üçüncü taraf gecikmelerine bağladı.

Bloomberg ayrıca Microsoft'un, Teksas'taki bir veri merkezi için Nscale anlaşmasını iki katından fazla artırma seçeneğini reddettiğini ve güç gecikmeleri sonrasında Nscale'in planlanan Essex sahası için çapa müşteri statüsünden vazgeçtiğini bildirdi — ortaklar hedeflerini kaçırdığında hyperscaler'ın çekip gideceğine dair işaretler.

Çeyrek rakamları

Nebius üçüncü çeyrekte 981 milyon dolar gelir açıkladı; bu yılın aynı dönemine göre yüzde 571 artış, ancak bunun kabaca üçte biri yeni bir ortaklık modeline bağlı tek seferlik bir ödemeden geldi. Şirket, New Jersey gibi üçüncü taraf sahralardaki gecikmeleri gerekçe göstererek 2026 gelir tahminini 200 milyon dolar düşürerek 3 milyar dolara çekti. 2027 için 12 ila 13 milyar dolar gelir öngörüyor ve vergi öncesi başabaşa dördüncü çeyreğe kadar ulaşmayı bekliyor. Yatırımcılar ikna olmadı: hisseler günü yüzde 17 düşerek kapattı.

Neden önemli

Nebius, neocloud kitabının şimdiye kadarki en agresif testini yürütüyor: devasa bir GPU inşa sürecini hissedar sermayesi yerine hyperscaler paraları ve sözleşme teminatlı borçla finanse etmek. Teslimatlar zamanında yapılırsa model, şirketi mütevazı bir seyreltmeyle ciddi bir yapay zekâ altyapı oyuncusuna dönüştürüyor. Ruhsat kavgaları, elektrik gecikmeleri ve müşteri kayıpları çoğalırsa tüm finansman yapısı kırılganlaşır — ve bu yalnızca Nebius için geçerli değil. Microsoft'un IREN ve Nscale ile geri çekildiğine dair haberler, hyperscaler'ların zaten daha seçici hale geldiğini gösteriyor; bu da sektör genelinde bir sonraki yapay zekâ hesaplama dalgasının nasıl finanse edilebileceğini kısıtlayabilir.