Anthropic S-1: İPO öncesi Amazon'un 97,9 milyar dolarlık convertiblenote pozisyonu tüm VC paylarını gölgede bırakıyor

TechCrunch'un belge üzerinden yaptığı değerlendirmeye göre, Anthropic'in S-1 başvurusu şirketin halka açılmasından önceki sahiplik tablosunu ortaya koyuyor ve öne çıkan kazanan bir venture capital firması değil, Amazon.

Venture firmaları olağandışı küçük paylar tutuyor

Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures ve Spark Capital gibi yatırımcıların, Anthropic halka açıldığında milyarlarca dolarlık getiri elde etmesi bekleniyor. Ancak bunlardan hiçbiri şirketin yüzde 5'ini elinde tutmuyor; bu, S-1'deki ana hissedarlar tablosunda yer almak için gereken eşik. TechCrunch bu durumu son derece olağandışı olarak nitelendiriyor: tipik bir teknoloji İPO'sunda öncü venture yatırımcıları çift haneli yüzdelerde pay tutar.

Açıklama, Anthropic'in büyüklüğünde yatıyor. 965 milyar dolarlık özel şirket değerlemesinde şirketin yüzde 1'i yaklaşık 10 milyar dolar ediyor. Menlo'nun yaklaşık 14 milyar dolarlık pozisyonu — TechCrunch'un yakın zamanda Bloomberg'de yer alan verilere dayandırdığı rakam — Anthropic'in yalnızca yaklaşık yüzde 1,5'una denk geliyor.

Amazon pozisyonunu note'lar ve imtiyazlı hisselerle kurdu

Amazon, Anthropic'e ilk kez 2023'te 4 milyar dolara varan bir taahhütle destek verdi ve o zamandan beri milyarlarca dolar daha yatırdı. Hisseleri baştan almak yerine yatırımının büyük kısmını, bir İPO ya da satış durumunda hisseye dönüşen bir borç türü olan convertible note olarak yapılandırdı.

S-1'e göre Amazon, 30 Haziran itibarıyla ana parası 6,2 milyar dolar olan note'lar elinde bulunduruyor; bu tutar Anthropic'in tüm borç yükünü oluşturuyor. Şirketin değerlemesi art arda gelen yatırım turlarında yükseldikçe bu note'ların dönüşeceği hisseler çok daha değerli hale geldi: Amazon'un kendi bildirimleri, aynı tarih itibarıyla elindeki note'ların değerini 97,9 milyar dolar olarak belirtiyor.

Note'lar en fazla 1,84 milyar hisseye dönüşebiliyor; ancak bir üst sınır Amazon'u, henüz ihraç edilmemiş bazı hisseleri (örneğin stok opsiyonlarına bağlı olanları) da hesaba katan kısmen seyreltilmiş hisse sayısının yüzde 12'siyle sınırlıyor. Amazon bu üst sınırdan feragat edebiliyor ve hemen dönüşemeyen note'lar elinde kalıp sonraki çeyreklerde aynı sınıra tabi olarak dönüşecek.

Note'ların yanı sıra Amazon, çeyreklik raporuna göre ikinci çeyrekte 10 milyar doları oy hakkı olmayan imtiyazlı hisseye yatırdı; bu tutar Anthropic'in son iki yatırım turuna eşit olarak, 5'er milyar dolar şeklinde bölündü. 2023'ten 2025'e kadar note'lara koyduğu 8 milyar dolarla birlikte Amazon'un toplam yatırımı yaklaşık 18 milyar dolara ulaşıyor.

Büyük ama nakit olmayan bir muhasebe kaydı

Note'lar değer kazandıkça Anthropic'in de defterlerinde borcunun artan değerini kaydetmesi gerekti. Gelir tablosu, convertible note'lar, türev yükümlülükler ve SAFE'lerin güncel değerindeki değişimleri kapsayan bir kalem içeriyor; bu kalem 2026'nın ilk yarısında toplam 72,4 milyar dolar oldu. TechCrunch, bu kaydın nakit dışı olduğuna, yani şirketten fiilen para çıkmadığına dikkat çekiyor.

Google, halka arzdan ve bulut anlaşmalarından kazançlı çıkıyor

Google da büyük bir kazanç için konumlanmış durumda. The New York Times'ın aktardığı mahkeme belgeleri, geçen yıl başı itibarıyla hissesini Anthropic'in yaklaşık yüzde 14'ü olarak gösteriyor ve şirket o zamdan beri daha fazla yatırım yaptı; Nisan'daki 10 milyar dolar da bunlara dahil. Sonrasında gelen dev yatırım turları bu pozisyonu muhtemelen seyreltti: PitchBook analisti Harrison Rolfes, TechCrunch'a mevcut payın yüzde 5,6'ya daha yakın olduğunu tahmin ettiğini söyledi. Google ayrıca 2033'e kadar Anthropic'ten en az 114 milyar dolarlık bulut taahhüdü garanti etti; buna karşılık Anthropic de önümüzdeki on yılda AWS'ye en az 110 milyar dolar harcama yapmayı taahhüt etti.

Neden önemli

S-1, Anthropic'in İPO'sunun en büyük kazananlarının, İPO kazançlarında genellikle öne çıkan venture fonları değil teknoloji devleri olabileceğini netleştiriyor. Amazon ve Google, potansiyel bir rakibi erken dönemde destekledi ve şimdi işletildiği hesaplama gücünün önemli kısmını sağlayarak hem hisse getirisi hem de devasa bulut sözleşmeleri yoluyla kazanç elde ediyor.

Bu durum ayrıca yapısal bir gerilimi de ortaya koyuyor. S-1'in kendisi, bu bulut sağlayıcılarının bir kısmının rakip yapay zeka modelleri geliştirdiğini ve her zaman Anthropic'in istediği şeyleri istemeyebileceği konusunda uyarıyor. Ürünleri Amazon'unki ve Google'ınkiyle rekabet eden bir şirketin her ikisiyle de, taahhüt edilen bulut harcamaları bakımından yüz milyarlarca dolar ölçeğinde mali olarak iç içe geçmiş olması, halka açık bir şirkete dönüşürken yatırımcıların tartması gereken bir bağımlılık.