Big Tech'in 740 milyar dolarlık YZ yatırım planları Wall Street'i sarsıyor: Nakit akışları eksiye döndü

Wall Street'in Big Tech'in yapay zekâ yatırım hamlesine duyduğu coşku yerini kaygıya bırakıyor. TechCrunch'a göre Alphabet, Amazon, Meta ve Microsoft son iki haftada bu yıl sermaye harcamaları için 740 milyar doların üzerinde para harcama planı açıkladı; piyasa bu harcamaları büyük ölçüde veri merkezleri ve çiplere yapılan yapay zekâ altyapı yatırımı olarak yorumluyor. Yükselişin erken dönemlerinde yatırımcılar bu ölçekteki harcamaları teknolojiye duyulan güvenin bir işareti olarak ödüllendiriyordu. Şimdi ise bu durum eksi serbest nakit akışı, artan borçlar ve bu yatırımların yeterli getiri sağlayıp sağlayamayacağı konusunda sorular doğuruyor.

Piyasalarda zorlu bir hafta

Gerginlik doğrudan hisse fiyatlarına yansıdı. TechCrunch'ın haberine göre Nasdaq Cuma günü yüzde 2,9 düştü; çip hisseleri daha sert geriledi: Nvidia yüzde 4, Broadcom yüzde 5'in üzerinde ve Qualcomm yüzde 11 değer kaybetti. Alphabet Perşembe günü şimdiye kadarki en kötü tek günlük düşüşünü yaşayarak yüzde 12 geriledi ve yaklaşık 500 milyar dolarlık piyasa değerini kaybetti; Cuma günü de düşüşü sürdü. Amazon bilanço açıklamasının ardından yüzde 7 geriledi, Meta ise haftayı yüzde 10'luk kayıpla kapattı.

Nakit yakımı hiperscaler'lar arasında yayılıyor

Merkezi kaygılardan biri, yapay zekâ harcamalarının artık bu şirketlerin operasyonlarından ürettiği nakitten daha fazlasını tüketmesi.

Alphabet üçüncü çeyrekte 9,1 milyar dolarlık eksi serbest nakit akışı açıkladı; bu, üst üste ikinci kırmızı çeyrekti ve çeyreklik sermaye harcaması 51,4 milyar dolara yükselmişti. Şirket bu yıl 205 milyar dolara kadar harcama bekliyor ve harcamaların 2027'de de artmaya devam edeceği öngörülüyor.

Alphabet aynı zamanda ikinci bir sorunu da gözler önüne seriyor: Yapay zekâ, onu finanse eden işi zayıflatıyor. Gelirin yaklaşık yarısını oluşturan Google'ın Search reklam birimi yüzde 12 büyümeyle son beş çeyreğin en zayıf temposuna geriledi; oysa Search'ün içine yerleştirilmiş yapay zekâ sohbet özelliği AI Mode büyük bir ilgi görüyor. Şirket fiilen, kendi en büyük gelir kaynağıyla rekabet eden bir teknolojiye milyarlarca dolar harcıyor.

Amazon da benzer bir durumda. Son on iki ayda 14,8 milyar dolar pozitif serbest nakit akışı açıklayan şirket, bu kez 42,4 milyar dolarlık eksi serbest nakit akışı bildirdi ve bu yıl 220 milyar dolar sermaye harcaması bekliyor. Bulut birimi AWS'nin geliri yüzde 39 büyüdü, ancak hisse yine de bilanço sonrası sert biçimde düştü.

Meta, sermaye harcaması operasyon naksinin önüne geçtiği için çeyrekte 2,1 milyar dolarlık eksi serbest nakit akışı açıkladı ve bu yıl harcamanın 145 milyar dolara kadar çıkabileceğini öngörüyor. CEO Mark Zuckerberg, şirketin yeni ücretsiz kişisel yapay zekâ ajanı Muse'un "işletilmesi çok yoğun işlem gücü gerektirdiğini" söyledi. Reklam gelirinde yüzde 26'lık büyüme bile hisseyi haftalık düşüşten kurtaramadı.

Microsoft serbest nakit akışında istisna oldu: Son çeyreğinde 45,2 milyar dolar sermaye harcamasıyla 18,6 milyar dolar pozitif nakit akışı kaydetti; bu, öngördüğü 50 milyar doların altındaydı. Şirket, eksikliğin yapay zekâ harcamalarından bilinçli bir geri çekilmeden değil, üçüncü taraf sağlayıcılardaki kapasite gecikmelerinden kaynaklandığını belirtti. Bu ayrım, yapay zekâ işlem gücü kiralayan daha küçük şirketler için pek fark etmedi; hisseleri haber üzerine dibe vurdu.

Bu yapılanmanın bir kısmı borçla finanse ediliyor

Bu altyapının ödendiği para yalnızca kârlardan gelmiyor. TechCrunch, S&P Global Market Intelligence'a dayanarak Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta ve Oracle'ın 2026'da toplam 326 milyar dolar borç kaldırdığını, bunun bir yıl önce kaldırılan tutarın yaklaşık üç katı olduğunu bildiriyor.

Anthropic'in halka arzı daha zor koşullarla karşılaşıyor

Belirsizlik içindeki ortam, bu haftanın başında dosyalanan Anthropic'in büyük merakla beklenen halka arzını da karmaşıklaştırabilir. Şirketin büyümesi muazzam miktarda işlem gücünün güvence altına alınmasına bağlı ve Financial Times Cuma günü Blackstone'un yatırımcılara, Anthropic'in halka arz sonrasında yatırım derecesi alamayabileceği uyarısında bulunduğunu bildirdi; bu durum şirketi altyapı hedeflerini finanse etmek için hiperscaler'lara ve üçüncü taraflara daha çok bağımlı bırakırdı.

Neden önemli

Sorun yapay zekâ işlem gücüne olan talep değil; Google, Amazon ve Microsoft'un hepsi bulut işlerinde artış bildirdi. Sorun bu talebi karşılamanın maliyeti. En çok harcama yapan dört şirketten üçü şu anda eksi serbest nakit akışıyla çalışıyor, bu yapılanmanın arkasındaki borç finansmanı bir yılda üçe katlandı ve Alphabet örneğinde yapay zekâ, diğer her şeyi ödeyen reklam işünü aşındırmaya başladı. Yatırımcıların bu ödünleşimi nasıl fiyatlayacağı yalnızca Big Tech'in değerlemesini değil, çip üreticilerinden veri merkezi yapımcılarına ve işlem gücü satıcılarına kadar çevresindeki tüm tedarik zincirini şekillendirecek ve piyasaların yeni nesil yapay zekâ şirketlerini ne kadar gönüllü finanse edeceğini belirleyecek.